龙旗科技净利润过亿IPO被否,是ODM不被看好还是大客户依赖?

第十七届发行审核委员会2018年第4次发审委会议于2018年1月3日召开,上海龙旗科技股份有限公司(首发)未通过。

上海龙旗科技主要从事研发、设计和生产以智能手机、平板电脑为主的智能移动终端设备,目前为行业内领军的移动终端设备方案提供和制造厂商。

龙旗科技拟在深交所创业板上市发行,发行股票总数不超过7,000万股,不低于总股份总数的10%,拟募资4.27亿元。公开发行后公司总股本不超过43,000万股。保荐机构为海通证券。

根据龙旗科技招股书显示,本次龙旗科技IPO扣除去发行费用之后,拟募集到的4.266亿元:其中1.96亿元计划用于年产智能手机400万台及平板电脑100万台产业化项目、1.00亿元用于研发中心建设项目、0.76亿元用于境外销售网络建设项目、0.55亿元用于信息化管理系统建设项目。

龙旗科技希望通过募集资金进一步扩大自身手机及平板电脑ODM业务的产能,同时进一步加大研发投入以及信息化系统的建立,希望藉此进一步提升自身的竞争力,缩小与前两大ODM厂商闻泰科技和华勤通讯之间的差距。如果龙旗科技此次能够成功上市,那么将成为继闻泰科技之后,A股第二家ODM厂商。借助资本市场的力量,龙旗科技将有机会超越尚未上市的华勤通讯。不过遗憾的是,此次龙旗科技IPO遇阻。

◆大客户依赖◆

根据龙旗科技公布的招股说明书显示,2016年龙旗科技的最大客户是联想(营收占比43.94%),其次是HTC占比22.51%、土耳其手机制造商Telpa集团占比9.91%、奇酷占比7.45%。联想和HTC合计占比超过66%。

从2017年1-6月的数据来看,联想贡献的营收占比已经进一步提升到了59.78%,而小米则出现在了第二大客户当中,占比12.2%,HTC下降到8.71%。联想和小米合计占比72%。

前两大客户占比从66%上升到72%,客户的销售变动会给公司的收入带来巨大波动。

◆小米既是大客户,也是股东◆

根据龙旗科技公布的招股说明书显示,龙旗科技的第三大股东天津金米投资合伙企业(有限合伙)的大股东正是龙旗的大客户——小米科技。

天津金米的股东分别为天津金星投资有限公司和天津众米企业管理合伙企业(有限公司),其中天津金星为小米科技全资子公司。

天津众米企业管理合伙企业(有限公司)的股东则比较复杂,包括天津金星投资有限公司以及天津壹米到天津拾伍米等15家企业。其中天津金星投资有限公司是小米科技全资子公司,而那十五家X米公司的大股东也均为小米科技。也就是说,小米科技拥有龙旗科技上市前的10%的股份。

◆净利润过亿,毛利率偏低◆

公司主要替品牌厂商代工生产手机,毛利率较低,仅为6%-7%。报告期内,公司营业收入分别为68.94亿元、81.57亿元、83.45亿元和34.84亿元;归属于母公司的净利润则分别为1.69亿元、1.68亿元、1.38亿元及2,221.34万元,呈逐年下滑趋势,鉴于2017年上半年惨淡的盈利状况,相较于公司规模及前期数据,净利润率处于较低水平。

同时,公司经营性现金流分别为1.52亿元、4.74亿元、-0.06亿元和-5.34亿元,近两年持续为负,2017年1-6月竟出现了-5.34亿元的窟窿,资金情况持续恶化。与此同时,发行人毛利率远低于行业平均水平。2014-2016年及2017年1-6月份,龙旗科技同行业可比公司同期毛利率平均值分别为12.7%、11.55%、14.5%和13.19%,而龙旗科技的毛利率分别为6.48%、6.53%、6.35%和7.57%,在同行业可比公司中表现较差。龙旗科技的低毛利率的主要原因则在于其主要为客户代工的都是低端产品。

ODM不受资本市场欢迎?

对于手机ODM厂商来说,由于手机供应链特有的付账周期,体量越大,资金链的压力也是非常大,要时刻提防高存货、高应收账款的风险。如果没有强大的资金做支撑,就好比大象在钢丝绳上跳舞。

有ODM内部人士曾表示,ODM未来必须要借助的资本的力量,否则会非常危险。尤其是形成规模的ODM企业,一旦量放大,就要不断地用资金进行输血。所以IPO则是帮助ODM企业做大做强的重要途径。

借壳上市或者被上市公司并购成为了ODM厂商上市的捷径。目前ODM企业中只有闻泰科技和德景电子成功实现借壳上市。

此外,离上市最近的可能就应该是天珑移动了。从2012年开始,天珑移动就向深交所递交了上市申请,但是最后被证监会否决。目前还未上市的前几大ODM厂商都有上市的打算,除了此次IPO被否的龙旗科技之外,华勤通讯、与德通讯也在积极谋求上市。

随着此次龙旗科技IPO被否,或将为后续其他准备IPO的ODM厂商带来更大压力。特别是自去年以来,证监会不断加强监管的政策下,不论是独立上市,还是借壳曲线上市将越发艰难,前景并不乐观

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发审委反馈问题如下:

1、报告期内,发行人营业收入持续增加而净利润大幅下滑,投资收益占营业利润的比例较高,2016年和2017年1-6月,经营活动现金流持续为负且金额较大。2017年1-11月经营活动现金流仍为负。此外,报告期内,发行人前五大客户占比70%以上,客户集中度较高。请发行人代表:(1)结合所处行业地位、行业整体发展趋势及主要客户市场地位的变化情况,与同行业可比上市公司对比,说明未来经营情况是否存在重大不利变化,持续盈利能力是否存在重大不确定性;(2)2015年度主营业务收入较2014年度增长的情况下,销售费用、管理费用中的职工薪酬却下降的原因及合理性;(3)结合智能手机行业发展趋势并对比发行人上一年度同期经营情况,说明2017年度盈利预测报告的谨慎性和可实现性。请保荐代表人说明核查方法、过程,并发表明确核查意见。

2、报告期内,小米公司成为发行人关联方后与发行人的关联交易逐年增长,其中技术服务收入中的提成和技术开发测试收入毛利率较高。请发行人代表说明:(1)前述交易的必要性,是否存在利益输送的情形,是否符合小米公司出具的“本公司及本公司控制的其他企业将尽量避免、减少与股份公司之间产生不必要的交易事项”的承诺;(2)发行人为小米公司按产品出货量提成收费是否符合行业惯例,发行人上述业务在小米公司同类业务中所占比重,发行人与小米公司约定的协议有效期限,是否可持续。请保荐代表人说明核查方法、过程,并发表明确核查意见。

3、报告期内,发行人主要客户各期的业务收入变化较大。请发行人代表:(1)结合主要手机客户年度销量排名变化说明报告期各期业务收入变化趋势是否与其一致;(2)说明与联想集团同时存在B/S和整机散料模式的原因及合理性;(3)结合联想集团、HTC手机市场份额的变化趋势,说明B/S业务是否具有可持续性;(4)说明未将该等模式视同于实质上的委托加工按净额法反映的理由和原因,招股说明书是否充分揭示上述模式对财务报表相关科目的重大影响;(5)说明发行人与联想集团的交易金额占其同类业务的比例及变化趋势,交易价格是否公允,是否对其存在重大依赖。请保荐代表人说明核查方法、过程,并发表明确核查意见。

4、发行人主要资产系收购自新加坡上市公司龙旗控股。请发行人代表说明:(1)先骏国际收购Mobell公司100%股权所涉及的3,952万美元境外借款的具体情况及清偿安排,如涉及境内资金,请说明是否履行了境内相关审批程序;(2)MOBELL公司将其持有的龙旗有限全部股权转让予昆山龙旗、昆山龙飞、昆山云睿、昆山远业、昆山永灿、昆山仁迅、昆山弘道、昆山旗壮、昆山旗志、昆山旗凌、昆山旗云的转让价格、定价依据、受让方相关资金来源及实际支付情况。请保荐代表人说明核查方法、过程,并发表明确核查意见。

5、报告期内,发行人应收账款余额较大,占营业收入和流动资产的比例较高;此外,发行人报告期内营业外支出中发生的供应商赔偿金额逐期增大。请发行人代表:(1)结合不同产品销售政策、结构、信用政策以及季节性销售情况说明应收账款较高的原因及其合理性,报告期末应收账款占收入比重大幅增长的原因;(2)结合相关协议中关于赔偿支出认定标准、定价协商机制、赔偿支出认定时点的确定等关键性条款,说明报告期内赔偿支出逐期增大的原因,赔偿支出的核算是否符合企业会计准则相关规定,报告期各期有无存在应赔偿尚未赔偿的情形,对供应商管理和相关内部控制制度的执行情况。请保荐代表人说明核查方法、过程,并发表明确核查意见。